南华研究晨会纪要：焦煤期现劈叉 夜盘大涨

股指：

股指有企稳迹象，南华这几天沪深300一直在4250附近波动，研究且日内价格连续三个交易日成交额不超过9千亿，晨会叉夜说明市场自身的纪焦调整基本到位。流动性方面对股市还是煤期很利好的，昨晚美联储加息75bp，现劈符合预期，南华鲍威尔讲话后风险资产大涨，研究走的晨会叉夜是靴子落地，和描述偏鸽派的纪焦意思。对A股来说，煤期海外市场风险偏好积极，现劈国内来看昨天dr001跌破1%，南华说明资金面过于充裕，研究也是晨会叉夜另一层面暗示经济的不景气。至于调整后A股什么时候再出趋势，其实是信心的问题，现在市场对房地产的担忧几乎压倒了一切，经济预期偏悲观，市场应该都在等着看这次政治局会议会有什么新的说法。一个基本的判断是再差A股也不回到四月份的低点，但市场对经济的信心基本决定了后续A股能够实现的上涨幅度。策略上推荐继续观望，等待政治局会议落地。

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焦煤：期现劈叉，夜盘大涨

昨焦煤涨幅大涨，夜盘强势拉升。

白天主要是钢材的数据比较好，钢谷数据出炉，建材表需大涨65万吨，产量小幅增加，同时库存去库幅度加大，基本面有所改善。消息方面，近来房地产利好政策较多，尽管依然有零星房企暴雷，不过整体宏观情绪有所好转。

夜盘焦煤直线拉升，笔者并没有听到什么特别的消息。可能的利多还是①焦炭第五轮落地，利空消化一部分②近来上涨较多，双焦库存低位，补涨一些，算是估值修复。

现货方面，依然十分疲软，竞拍市场流拍率居高不下。最近焦煤期现劈叉比较厉害，现货跌，期货涨（当然焦煤盘面对比铁矿来讲也没有涨太多），目前蒙煤原煤（1400元/吨）折仓单大概1900左右，盘面的基差基本拉平。这也是比较有趣的现象，前期原料的基差都比较高，双焦以现货下跌来修复，铁矿却以盘面上涨来修复，矿的基本面确实比双焦要好一些，因此盘面利润由煤向钢矿转移。

整体来看，最近市场情绪好转很多，8月份黑色商品看多的声音也越来越多，但就焦煤现货来讲压力还是比较大。目前多空交织，暂时观望为主，等待月底会议结束再介入。

焦炭：第五轮提降落地

昨天焦炭价格白天小幅上涨，夜盘跟随焦煤大涨。第五轮提降已经落地。焦炭现货整体还是供需两弱的格局，焦企的即期利润亏损比较严重。下游钢厂焦炭库存已经处于低位，不过依然是按需采购。

最近一段时间市场比较普遍的观点是，由于钢厂利润边际修复，开始走复产逻辑，但就笔者角度来看，检修还是多于复产，且复产的高炉多是计划内的，所以说“钢厂因为利润好转而复产”这个说法有待商榷。

整体来看基本面没有太大改观，不过宏观有一些不确定因素，建议观望一段时间。

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暂时观望

昨日夜盘pvc继续暴力反弹，夜盘有一定空头避险美联储决议的情绪，09合约最大的问题是持仓仍然处于50万手上方，昨天有传闻交易所即将进行交割库扩容以防范挤仓风险，短期仍然是被情绪与美联储政策主导的市场，参与难度较大。近端虽然本周出现了去库，但是其实我们了解到的供需反馈环比差异并不大，本周的去库可能是基于表需的浮动有一定的偶然性，对于PVC而言，如果我们静态的评估PVC产业自身，一体化利润已经基本归零，确实估值层面下方的空间已经很小了，但是我们认为这个见底逻辑仍不成立。主要原因在于，乙烯法的利润仍然很好，即外盘的下跌仍有持续的空间，而一旦中国失去了出口市场，至少意味着国内至少需要出清10%的产能才能达到新的平衡，而目前供应仍在回归，距离10%的产能出清仍有很大的差距，此为其一。第二，大宗商品下跌的下半场大概率是跟随成本坍塌而延续跌势，目前我们再一次看到了煤炭-兰炭-电石进一步下跌的信号。尤其近端对应高温而煤炭坑口仍在持续下跌，因此成本端仍然需要关注是否有崩塌风险。

铜镍不锈钢：

铜：风险事件落地，需求支撑反弹

主力期货合约在周三稳定在5.8万元每吨附近，现货升水小幅回落至400元每吨，反映出中下游加工企业对价格的预期依然很强。铜价的反弹正如我们上周周报中预测的那样，短期多头，尤其是产业链中下游客户，对于价格的接受程度较高。宏观方面美联储将指标隔夜利率提高了75个基点，目的是让通胀降温。鲍威尔在宣布利率决定后的新闻发布会上表示，他不认为美国经济目前处于衰退状态，但经济正在走软。市场解读鲍威尔讲话较鸽派，美元指数回落。基本面，下游企业采购意愿增加。策略上建议持币观望，等待反弹后做空。

镍不锈钢：小幅回落

主力期货合约在周三小幅下跌至17.3万元每吨，不锈钢下跌1%至1.55万元每吨。宏观方面美联储将指标隔夜利率提高了75个基点，目的是让通胀降温。鲍威尔在宣布利率决定后的新闻发布会上表示，他不认为美国经济目前处于衰退状态，但经济正在走软。市场解读鲍威尔讲话较鸽派，美元指数回落。基本面镍仍然维持需求偏弱的状态，不锈钢上下游之间的博弈和拉锯仍然在持续，钢厂挺价，下游不接单。从目前的情况看，下游的需求相对更弱一些。策略上建议持币观望。

以上评论由分析师分析师戴一帆（Z0015428）、王梦颖（Z0015429），助理分析师肖宇非（F3080728）、李春阳（F03086646）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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